Profundidade do livro de ofertas e spread bid-ask: como medir a liquidez real do mercado de criptomoedas

O volume de negociação de criptomoedas pode criar uma impressão enganosa sobre a liquidez de um mercado.

Uma exchange pode registrar bilhões de dólares em atividade diária e, ao mesmo tempo, oferecer apenas uma quantidade limitada de liquidez realmente executável próxima ao preço atual. Um token pode parecer amplamente negociado, mas provocar slippage significativo assim que uma ordem de tamanho moderado chega ao livro de ofertas.

Até mesmo um spread bid-ask estreito pode desaparecer em poucos segundos quando a volatilidade aumenta ou os formadores de mercado retiram suas ordens.

A liquidez real não corresponde apenas ao valor negociado durante as últimas 24 horas.

Ela representa a capacidade do mercado de absorver uma nova ordem:

• rapidamente;
• por um preço previsível;
• com slippage limitado;
• sem movimentar significativamente o mercado;
• tanto em condições normais quanto em períodos de estresse.

O livro de ofertas oferece uma das formas mais diretas de analisar esse ambiente de execução.

Ele mostra as ordens limitadas atualmente disponíveis para comprar ou vender um ativo em diferentes níveis de preço. A Coinbase descreve um gráfico de profundidade como uma representação visual das ordens de compra e venda dentro de uma faixa de preços, incluindo seus volumes acumulados.

A Kraken define a profundidade de bids e asks como o volume acumulado disponível em determinados níveis de preço ou além deles.

Entretanto, a liquidez visível no livro de ofertas não representa necessariamente liquidez garantida.

As ordens podem ser:

• canceladas;
• movidas para outro preço;
• parcialmente executadas;
• substituídas;
• distribuídas entre várias exchanges;
• exibidas apenas depois que determinadas condições são atendidas;
• colocadas com o objetivo de criar uma impressão enganosa de demanda ou oferta.

A pergunta útil para um trader não é:

Qual volume de negociação este mercado registra?

A pergunta mais importante é:

Qual volume pode realmente ser executado próximo ao preço atual e essa liquidez continuará disponível quando a ordem chegar até ela?

O que é um livro de ofertas de criptomoedas?

Um livro de ofertas de criptomoedas é uma lista organizada das ordens limitadas de compra e venda ainda ativas para um determinado par de negociação.

O livro de ofertas de BTC/USD, por exemplo, contém:

• bids de participantes que desejam comprar Bitcoin utilizando dólares;
• asks de participantes que desejam vender Bitcoin por dólares.

As ordens são agrupadas por nível de preço.

A maior ordem de compra ativa é chamada de best bid.

A menor ordem de venda ativa é chamada de best ask.

A diferença entre os dois preços representa o spread bid-ask.

Um livro central de ordens limitadas recebe e prioriza ordens limitadas de um determinado mercado. A CFTC descreve um Central Limit Order Book como um livro unificado de um mercado que aceita ordens limitadas.

O lado bid

O lado bid contém ordens limitadas de traders que desejam comprar o ativo.

Um livro simplificado de bids pode ter a seguinte aparência:

O maior bid é de US$ 99.990.

Um vendedor utilizando uma ordem a mercado será inicialmente executado contra esse maior bid disponível.

Caso o volume nesse nível seja insuficiente, a ordem continuará sendo executada em níveis de preço inferiores.

O lado ask

O lado ask contém ordens limitadas de traders que desejam vender o ativo.

Um livro simplificado de asks pode ter a seguinte aparência:

O menor ask é de US$ 100.010.

Um comprador utilizando uma ordem a mercado será inicialmente executado nesse nível.

Caso esse volume não seja suficiente, a ordem continuará sendo executada em asks mais altos até ser completamente preenchida ou até que a liquidez disponível termine.

Prioridade de preço e tempo

Muitas exchanges centralizadas utilizam alguma forma de prioridade de preço e tempo.

Ordens com o preço mais competitivo são atendidas primeiro.

Quando várias ordens estão no mesmo nível de preço, a ordem enviada antes normalmente possui prioridade na execução.

O método exato de matching pode variar de acordo com:

• exchange;
• produto;
• tipo de ordem.

Isso é importante porque um trader que coloca uma ordem limitada no best bid atual pode ficar atrás de uma grande quantidade de ordens que já estavam na fila.

O fato de o preço do mercado tocar aquele nível não garante que a ordem será executada.

O que é o spread bid-ask?

O spread bid-ask é a diferença entre o best ask e o best bid.

Uma fórmula simplificada é:

Spread bid-ask = best ask − best bid

No exemplo anterior:

• best bid: US$ 99.990;
• best ask: US$ 100.010;
• spread absoluto: US$ 20.

O spread percentual em relação ao preço médio pode ser estimado da seguinte forma:

Spread percentual = spread ÷ preço médio × 100

O preço médio está próximo de US$ 100.000.

Portanto, o spread é de aproximadamente 0,02%.

A Kraken define o spread bid-ask como a diferença entre o maior bid e o menor ask.

A Coinbase utiliza a mesma interpretação básica.

Por que o spread é importante?

O spread representa um custo imediato de execução.

Um trader que compra no best ask e vende imediatamente no best bid perderia aproximadamente o valor do spread antes das taxas.

Spreads mais estreitos geralmente indicam:

• maior competição entre provedores de liquidez;
• maior proximidade entre os preços desejados por compradores e vendedores;
• menor custo imediato de execução;
• mercado mais ativo.

Spreads mais amplos podem indicar:

• menor competição;
• maior incerteza;
• participação limitada de formadores de mercado;
• menor atividade de negociação;
• volatilidade mais alta;
• maior risco de estoque para os provedores de liquidez.

A Kraken observa que um spread estreito normalmente reflete um mercado mais ativo e eficiente porque compradores e vendedores estão mais próximos em suas expectativas de preço.

Entretanto, um spread estreito, sozinho, não comprova que o mercado possui grande profundidade.

Pode existir apenas uma pequena quantidade disponível no best bid e no best ask.

O que é profundidade do livro de ofertas?

A profundidade do livro de ofertas mede a liquidez acumulada de compra ou venda em vários níveis de preço.

Ela pode ser calculada dentro de uma distância fixa do preço médio, como:

• 0,1%;
• 0,5%;
• 1%;
• 2%;
• uma distância fixa em dólares;
• os primeiros 10 ou 20 níveis de preço.

Exemplos:

• A profundidade bid dentro de 1% mede todas as ordens de compra acumuladas desde o best bid até aproximadamente 1% abaixo do preço médio.
• A profundidade ask dentro de 1% mede todas as ordens de venda acumuladas desde o best ask até aproximadamente 1% acima do preço médio.

A profundidade responde a uma pergunta diferente daquela respondida pelo spread.

O spread pergunta:

Qual é o tamanho da diferença imediata entre compradores e vendedores?

A profundidade pergunta:

Qual volume está disponível depois do melhor preço?

Pesquisas acadêmicas sobre livros de ofertas de criptomoedas costumam avaliar a liquidez por meio da combinação entre:

• estreiteza do spread;
• profundidade;
• custo do impacto no preço.

Uma única métrica raramente é suficiente.

Por que spread e profundidade precisam ser analisados juntos?

Um mercado pode apresentar spread estreito e pouca profundidade.

Exemplo:

• best bid: US$ 99,99 para 20 tokens;
• best ask: US$ 100,01 para 15 tokens;
• spread: apenas US$ 0,02;
• próximo ask relevante: US$ 103.

O spread no topo do livro parece eficiente.

Entretanto, uma ordem de compra maior consumiria rapidamente a oferta disponível e seria executada por preços significativamente superiores.

Um mercado também pode possuir grande profundidade total e um spread amplo.

Suponha que:

• existam US$ 10 milhões em ordens de compra próximos de US$ 80;
• existam US$ 10 milhões em ordens de venda próximos de US$ 120;
• não existam ordens próximas de US$ 100.

O livro contém um grande volume total, mas compradores e vendedores estão muito distantes.

A Kraken alerta expressamente que a profundidade do livro não deve ser utilizada sozinha como prova de liquidez.

Ordens grandes e distantes umas das outras podem coexistir com um spread extremamente amplo.

Um mercado realmente líquido normalmente combina:

• spread estreito;
• profundidade significativa próxima ao preço atual;
• reposição frequente de ordens;
• execução estável durante volatilidade normal.

O que é liquidez no topo do livro?

Liquidez no topo do livro representa as ordens disponíveis no best bid e no best ask.

Ela fornece informações imediatas sobre:

• spread atual;
• quantidade disponível no primeiro nível;
• lado do mercado com maior volume visível.

A API de dados de mercado da Coinbase diferencia o bid e o ask mais próximos dos níveis mais profundos do livro.

Dados de Level 1 mostram somente os melhores preços.

Consultas mais completas disponibilizam níveis adicionais de profundidade.

Os dados do topo do livro são úteis para ordens pequenas.

Eles não são suficientes quando:

• a ordem planejada é maior do que o volume disponível no primeiro nível;
• a volatilidade está aumentando;
• a liquidez muda rapidamente;
• o trader precisa estimar o impacto da própria ordem.

Um ticker que mostra apenas best bid, best ask e o último negócio não revela qual volume está disponível atrás desses preços.

Dados de Level 1, Level 2 e Level 3

Os feeds do livro de ofertas podem oferecer diferentes níveis de detalhe.

Dados de Level 1

Level 1 normalmente inclui:

• best bid;
• quantidade no best bid;
• best ask;
• quantidade no best ask;
• último preço negociado.

Pode ser utilizado para:

• acompanhar o spread;
• verificar o preço básico;
• tomar decisões sobre ordens pequenas;
• criar alertas do topo do livro.

Dados de Level 2

Level 2 agrega as ordens por nível de preço.

Ele pode mostrar:

• cada nível de preço ativo;
• volume total naquele nível;
• atualizações quando a quantidade agregada muda.

A Coinbase oferece feeds de Level 2 que permitem manter uma visão em tempo real dos níveis agregados do livro.

O feed da Coinbase International Exchange oferece atualizações dos 20 principais níveis de instrumentos suportados.

Level 2 é útil para:

• análise de profundidade;
• medição de desequilíbrios;
• estimativa de slippage;
• algoritmos de execução;
• monitoramento de liquidez.

Dados de Level 3

Dados de Level 3 podem mostrar ordens individuais, e não apenas volumes agregados.

Eles podem incluir:

• identificadores de ordens;
• novas ordens individuais;
• cancelamentos;
• modificações;
• execuções.

O serviço de dados FIX da Coinbase diferencia atualizações de Level 3 em nível de ordem individual dos feeds agregados de Level 2 e do topo do livro de Level 1.

Level 3 permite análises mais detalhadas de:

• posição na fila;
• duração das ordens;
• comportamento de cancelamento;
• reposição;
• padrões potencialmente enganosos.

O acesso e os campos exatos variam entre exchanges.

O que é um gráfico de profundidade?

Um gráfico de profundidade transforma as informações do livro de ofertas em uma representação visual acumulada.

O gráfico normalmente mostra:

• quantidade acumulada de bids abaixo do mercado;
• quantidade acumulada de asks acima do mercado;
• preço em um dos eixos;
• valor ou quantidade acumulada de ordens no outro eixo.

A Coinbase define um gráfico de profundidade como uma representação visual do livro com ordens bid e ask dentro de uma faixa de preços e seu volume acumulado.

Uma curva de profundidade acentuada sugere que existe uma quantidade significativa de liquidez concentrada próxima ao mercado.

Uma curva mais plana indica que o volume disponível cresce lentamente e que o preço precisa se deslocar mais para executar determinada quantidade.

Gráficos de profundidade são úteis para orientação.

Entretanto, representam apenas uma fotografia momentânea de ordens que podem ser modificadas ou canceladas.

O que é slippage?

Slippage é a diferença entre o preço esperado de execução e o preço médio efetivamente obtido.

A Coinbase define slippage como a diferença entre o preço esperado e o preço pelo qual a ordem é executada.

Ordens a mercado podem ser preenchidas em várias partes e por preços diferentes.

Suponha que o best ask seja de US$ 100.

Um trader envia uma ordem a mercado para comprar 1.000 tokens.

As ordens ask disponíveis são:

A ordem será executada em todos os quatro níveis.

O preço médio ponderado pelo volume é calculado da seguinte forma:

• 100 × US$ 100,00 = US$ 10.000;
• 200 × US$ 100,10 = US$ 20.020;
• 300 × US$ 100,30 = US$ 30.090;
• 400 × US$ 100,70 = US$ 40.280.

Custo total: US$ 100.390.

Preço médio: US$ 100,39.

O best ask exibido era de US$ 100, mas o preço médio real de execução foi de US$ 100,39.

O slippage antes das taxas foi de aproximadamente 0,39%.

O que causa slippage?

O slippage pode ser causado por:

• profundidade insuficiente;
• ordem de grande tamanho;
• movimentos rápidos do preço;
• cancelamentos no livro;
• latência;
• ordens a mercado concorrentes;
• fragmentação entre exchanges;
• roteamento de execução inadequado;
• volatilidade relacionada a notícias;
• cascatas de liquidações.

Uma ordem a mercado prioriza a execução completa em vez da certeza do preço.

A Coinbase explica que ordens a mercado são executadas imediatamente contra a liquidez disponível e podem ser divididas entre vários níveis de preço.

O livro de ofertas visível também pode mudar entre:

1. o momento em que o trader observa o livro;
2. o momento em que a ordem chega à exchange;
3. o momento em que a matching engine executa a ordem.

Slippage vs. spread

Spread e slippage representam custos diferentes.

Spread

O spread é a diferença entre o best bid e o best ask antes da execução.

Slippage

O slippage é a diferença entre o preço esperado e o preço médio realmente obtido.

Uma ordem pequena pode pagar o spread, mas sofrer pouca slippage adicional.

Uma ordem grande pode pagar o spread e continuar sendo executada em vários níveis de preço.

A desvantagem total da execução pode incluir:

• spread;
• slippage;
• taxas;
• impacto no mercado;
• custos de latência.

O que é impacto no mercado?

Impacto no mercado é a alteração do preço provocada pela própria ordem de um trader.

Uma ordem a mercado consome liquidez.

Quando a ordem é grande em relação à profundidade disponível, ela pode:

• remover o best ask ou o best bid;
• alterar o preço exibido;
• acionar outros algoritmos;
• fazer com que participantes cancelem ou reajustem suas ordens;
• influenciar negociações posteriores.

O impacto no mercado pode ser dividido em:

• impacto temporário: pressão de preço que diminui depois da execução;
• impacto permanente: parte da movimentação permanece porque a ordem transmitiu informação ou alterou as expectativas do mercado.

O livro visível não determina completamente o impacto da execução.

Provedores de liquidez podem repor ordens durante o processo.

Também podem retirar seus preços ao detectar um fluxo agressivo.

Impacto no mercado vs. slippage

Slippage descreve o resultado obtido pelo trader.

Impacto no mercado descreve a forma como a ordem influenciou o mercado.

Os dois fatores estão relacionados, mas não são idênticos.

Um trader pode sofrer slippage porque:

• o mercado se movimentou independentemente;
• ordens foram canceladas;
• a latência atrasou a execução.

Ele também pode gerar impacto no mercado, fazendo com que as últimas partes de sua própria ordem sejam executadas por preços piores.

Como calcular a profundidade dentro de uma faixa de preço?

Uma métrica prática de liquidez é a profundidade acumulada dentro de uma porcentagem selecionada do preço médio.

Suponha que o preço médio do Bitcoin seja US$ 100.000.

Para calcular a profundidade ask dentro de 0,5%, somam-se todas as ordens de venda entre:

• US$ 100.000;
• US$ 100.500.

Para calcular a profundidade bid dentro de 0,5%, somam-se todas as ordens de compra entre:

• US$ 99.500;
• US$ 100.000.

Isso cria faixas de liquidez comparáveis.

Intervalos comuns:

• profundidade dentro de 10 pontos-base;
• profundidade dentro de 25 pontos-base;
• profundidade dentro de 50 pontos-base;
• profundidade dentro de 1%;
• profundidade dentro de 2%.

O intervalo adequado depende de:

• volatilidade do ativo;
• tamanho da ordem;
• estratégia;
• horizonte esperado da posição.

Uma estratégia de alta frequência pode se concentrar nos primeiros pontos-base.

Uma entrada grande em uma posição de swing pode analisar faixas de vários pontos percentuais.

Profundidade em dólares vs. profundidade em unidades do ativo

A profundidade pode ser expressa em:

• unidades do ativo;
• valor da moeda de cotação;
• percentual do volume diário;
• percentual da capitalização de mercado.

Uma profundidade de 500 BTC e uma profundidade de US$ 50 milhões podem representar o mesmo livro quando o Bitcoin vale US$ 100.000.

A profundidade em dólares pode aumentar apenas porque o preço do ativo subiu.

Para identificar uma melhoria real da liquidez, os traders devem comparar:

• profundidade em quantidade;
• profundidade em dólares;
• variação do preço;
• spread;
• impacto esperado da execução.

Desequilíbrio entre profundidade bid e ask

O desequilíbrio do livro compara a liquidez visível nos lados bid e ask.

Uma métrica simplificada é:

Desequilíbrio = profundidade bid ÷ profundidade total de bids e asks

Um valor acima de 0,5 mostra maior profundidade bid visível dentro da faixa selecionada.

Um valor abaixo de 0,5 mostra maior profundidade ask.

A métrica pode ajudar a identificar se a liquidez próxima ao preço está mais concentrada em:

• suporte comprador;
• oferta vendedora.

Entretanto, o desequilíbrio não garante a direção do preço.

Uma grande bid wall pode representar:

• demanda real;
• um formador de mercado passivo;
• uma ordem que provavelmente será cancelada;
• uma tentativa de influenciar outros traders.

Uma grande ask wall pode ser absorvida, movida ou removida antes que o preço chegue até ela.

Em julho de 2026, a Coinbase Institutional informou que o livro de BTC havia se inclinado mais para o lado bid, enquanto a liquidez ask diminuía e os bids aumentavam.

O ETH permanecia levemente concentrado no lado ask.

Isso mostra que o equilíbrio entre profundidade bid e ask pode fornecer contexto de mercado sem representar uma previsão direcional completa.

O que são bid walls e ask walls?

Uma wall é uma grande concentração visível de ordens limitadas em um ou mais níveis próximos.

Bid wall

Grande concentração de ordens de compra abaixo do preço atual.

Ela pode:

• oferecer suporte temporário;
• absorver vendas a mercado;
• incentivar outros compradores;
• desaparecer antes da execução.

Ask wall

Grande concentração de ordens de venda acima do mercado.

Ela pode:

• funcionar como resistência temporária;
• absorver compras a mercado;
• desacelerar uma alta;
• ser movida para cima ou cancelada.

Uma wall é relevante apenas quando permanece disponível e realmente é executada.

Reposição de ordens

Uma das características mais importantes da liquidez é a reposição.

Considere uma situação em que compradores agressivos consomem repetidamente um nível ask, mas novas ordens de venda continuam aparecendo no mesmo preço.

Isso pode indicar:

• grande vendedor oculto;
• reposição feita por um formador de mercado;
• execução de uma ordem iceberg;
• absorção real da demanda.

A reposição repetida no lado bid pode indicar um comprador absorvendo vendas a mercado.

Uma fotografia estática pode mostrar apenas 50 BTC em determinado nível, embora centenas de BTC acabem sendo negociados nesse mesmo preço porque a ordem é continuamente renovada.

O volume executado em um nível pode, portanto, ser superior à quantidade inicialmente exibida.

O que são ordens iceberg?

Uma ordem iceberg mostra apenas parte de seu tamanho total.

Depois que a parte visível é executada, outra parte pode aparecer.

Ordens iceberg permitem que grandes participantes reduzam o impacto visível de sua negociação.

Possíveis sinais:

• execuções repetidas no mesmo preço;
• quantidade exibida volta a aparecer depois da execução;
• volume elevado sem avanço significativo do preço;
• reposição contínua.

Nem todo nível constantemente reposto representa uma ordem iceberg.

Vários traders independentes ou algoritmos de market making podem produzir comportamento semelhante.

Liquidez visível vs. liquidez executável

Liquidez visível é a quantidade atualmente exibida no livro.

Liquidez executável é a quantidade que provavelmente continuará disponível quando a ordem chegar até aquele nível.

Essa diferença é importante porque as ordens visíveis podem desaparecer.

Para avaliar a liquidez executável, os traders devem acompanhar:

• taxas de cancelamento;
• tempo de permanência das ordens;
• reposição;
• estabilidade do spread;
• profundidade observada em períodos anteriores de volatilidade;
• execuções reais;
• formação de preços em várias exchanges.

A liquidez real é demonstrada pela execução, e não apenas pela exibição.

O que é spoofing?

Spoofing é a colocação de ordens com a intenção de cancelá-las antes da execução, criando uma impressão falsa de oferta, demanda ou profundidade.

A CFTC descreve spoofing como a colocação de bids ou asks com a intenção de cancelá-los antes da execução.

Um padrão de spoofing pode ocorrer da seguinte forma:

1. grandes ordens de compra são exibidas;
2. outros participantes interpretam essas ordens como demanda real;
3. o participante executa ordens verdadeiras de venda no lado oposto;
4. as grandes ordens de compra são canceladas antes de serem executadas.

O mesmo padrão pode ocorrer com grandes ordens ask.

Um trader não pode provar intenção manipulativa a partir de um único cancelamento.

Existem motivos legítimos para cancelar uma ordem:

• mudança do preço;
• mudança no estoque;
• limites de risco;
• ajuste de estratégia;
• nova informação.

Conclusões mais confiáveis exigem padrões repetidos e dados em nível de ordem.

O que é layering?

Layering está relacionado ao spoofing e pode envolver a colocação de várias ordens enganosas em diferentes níveis de preço para criar profundidade ou desequilíbrio artificial.

Grandes ordens podem aparecer em um lado enquanto o participante busca realmente executar no lado oposto.

A lição prática é:

nem toda wall visível representa demanda ou oferta permanente.

Por que os livros ficam rasos durante períodos de volatilidade?

Provedores de liquidez enfrentam risco de seleção adversa.

Durante movimentos rápidos, eles podem presumir que outros participantes possuem informações melhores ou que o preço continuará se movimentando contra suas ordens passivas.

Eles podem reagir:

• ampliando spreads;
• reduzindo o tamanho das ordens;
• cancelando cotações;
• afastando as ordens do mercado;
• interrompendo temporariamente sua atividade.

A liquidez frequentemente parece mais forte quando é menos necessária e desaparece quando o risco de execução se torna maior.

Um mercado que mostra US$ 20 milhões de profundidade em condições normais pode oferecer muito menos durante:

• divulgação de dados de inflação;
• decisões de bancos centrais;
• falhas de exchanges;
• cascatas de liquidação;
• anúncios regulatórios importantes;
• eventos rápidos de perda de paridade.

A liquidez depende do horário

Os mercados de criptomoedas funcionam 24 horas por dia.

Entretanto, a liquidez não permanece constante em todos os horários.

Profundidade e spreads podem variar de acordo com:

• sessões regionais ativas;
• horários dos mercados tradicionais;
• horários de negociação de ETFs;
• finais de semana;
• feriados;
• manutenção de exchanges;
• divulgações macroeconômicas.

Um par líquido durante a sobreposição entre as sessões europeia e americana pode ficar significativamente mais raso durante o fim de semana.

A análise da execução deve considerar a liquidez no horário em que a operação provavelmente acontecerá.

Liquidez fragmentada no mercado de criptomoedas

A liquidez está distribuída entre:

• exchanges centralizadas à vista;
• plataformas de contratos perpétuos;
• mercados futuros regulamentados;
• exchanges descentralizadas;
• mesas OTC;
• formadores de mercado;
• plataformas institucionais e de corretagem.

Cada local possui seu próprio conjunto de liquidez.

Uma única visualização do livro não representa todo o mercado.

Um token pode apresentar:

• spread estreito em uma exchange;
• spread amplo em outra;
• bids mais profundos em uma plataforma;
• asks mais profundos em outra;
• preços diferentes em pares fiduciários e pares de stablecoins.

Pesquisas sobre criptomoedas consideram a fragmentação um fator importante para a eficiência e a qualidade da execução.

Por que a liquidez agregada pode ser enganosa?

Um provedor de dados pode combinar os livros de várias exchanges.

A profundidade agregada pode mostrar toda a liquidez visível.

Entretanto, o trader pode não conseguir acessar tudo.

Limitações:

• ausência de conta em determinadas exchanges;
• restrições regionais;
• capital localizado no mercado errado;
• atrasos em saques;
• taxas diferentes;
• garantias diferentes;
• risco de contraparte;
• latência da API.

Dez exchanges podem mostrar juntas US$ 100 milhões de profundidade, enquanto o trader possui acesso real a apenas US$ 15 milhões.

Pares sintéticos

Algumas plataformas oferecem um par por meio de roteamento, e não por um livro direto.

A Kraken descreve um par sintético como uma operação roteada por dois mercados líquidos que compartilham uma moeda em comum.

O spread efetivo reflete a combinação dos spreads dos dois livros.

O par exibido pode incorporar:

• dois spreads separados;
• duas fontes de slippage;
• duas limitações de liquidez;
• latência de roteamento.

O trader deve verificar se o par possui um livro próprio.

Liquidez do livro à vista vs. futuros

Os livros à vista e de derivativos podem ser muito diferentes.

Liquidez à vista

Representa ordens de troca do ativo subjacente pela moeda de cotação.

Liquidez de futuros

Representa contratos que fornecem exposição ao preço.

Futuros podem apresentar:

• volume reportado mais alto;
• spreads mais estreitos;
• maior liquidez no topo do livro;
• atividade impulsionada por alavancagem.

Entretanto, a liquidez de futuros pode ficar instável durante liquidações.

Um movimento liderado por contratos perpétuos sem profundidade semelhante no mercado à vista pode se reverter quando a alavancagem deixa de crescer.

Livros de CEX vs. liquidez de DEX

Exchanges centralizadas normalmente utilizam livros de ofertas.

Muitas exchanges descentralizadas utilizam formadores de mercado automatizados ou pools de liquidez concentrada.

Em um AMM:

• a liquidez é oferecida ao longo de uma curva ou dentro de faixas selecionadas;
• o preço de execução muda à medida que a ordem percorre o pool;
• taxas de gas e condições da rede afetam a execução;
• a liquidez pode ser dividida entre pools e níveis de taxa.

Um pool de DEX pode ser convertido em uma curva de profundidade efetiva.

Entretanto, seu funcionamento não é idêntico ao de um livro central de ordens limitadas.

Pesquisas mostram diferenças estruturais na oferta de liquidez e na formação de preços entre plataformas centralizadas e descentralizadas.

Ordens a mercado vs. ordens limitadas

Ordens a mercado

Uma ordem a mercado prioriza a execução imediata.

Vantagens:

• alta probabilidade de execução;
• útil quando a velocidade é fundamental;
• execução simples.

Riscos:

• slippage;
• preço médio incerto;
• impacto no mercado;
• execuções parciais em vários níveis.

A Coinbase classifica ordens a mercado como ordens taker porque removem liquidez existente imediatamente.

Ordens limitadas

Uma ordem limitada define o pior preço aceitável.

Vantagens:

• controle de preço;
• possibilidade de execução como maker;
• menor impacto imediato no mercado.

Riscos:

• nenhuma garantia de execução;
• execução parcial;
• incerteza da posição na fila;
• seleção adversa;
• mercado se afasta da ordem.

A Coinbase explica que uma ordem limitada só será executada no preço definido ou em um preço melhor.

Ordens post-only

Uma ordem post-only foi desenvolvida para entrar no livro, e não para ser executada imediatamente.

Caso atravesse o spread, a exchange pode cancelá-la ou alterar seu preço, dependendo das regras.

Ordens post-only podem ajudar a:

• evitar execução como taker;
• oferecer liquidez;
• controlar taxas.

Elas não garantem uma execução favorável.

Uma ordem passiva pode ser executada imediatamente antes de o mercado se movimentar contra o trader.

Por que ordens grandes são divididas?

Traders institucionais e algoritmos frequentemente dividem ordens grandes em partes menores.

A divisão pode reduzir:

• tamanho visível;
• impacto imediato no mercado;
• vazamento de informação;
• slippage.

Estratégias de execução podem usar:

• cronogramas ponderados pelo tempo;
• cronogramas ponderados pelo volume;
• limites como percentual do volume do mercado;
• algoritmos de busca por liquidez;
• roteamento entre várias plataformas.

Uma grande ordem executada de uma só vez pode consumir o livro visível e alertar outros participantes.

Liquidez por Request for Quote

Grandes traders podem utilizar sistemas de Request for Quote em vez de livros públicos.

A Coinbase Prime descreve RFQ como um leilão competitivo curto no qual provedores enviam preços e o cliente recebe um preço fixo para uma ordem específica.

A liquidez RFQ e OTC pode não aparecer nos dados públicos de profundidade.

Assim, o livro visível pode subestimar a liquidez institucional total.

Ao mesmo tempo, pode superestimar a liquidez imediatamente acessível a usuários comuns.

Estrutura prática para avaliar a liquidez de criptomoedas

A liquidez real pode ser avaliada em cinco dimensões.

1. Estreiteza

A estreiteza representa o custo da execução imediata.

Métricas úteis:

• spread bid-ask;
• spread percentual;
• spread efetivo depois da execução.

2. Profundidade

A profundidade mede quanto volume está disponível próximo ao preço atual.

Métricas úteis:

• quantidade no topo do livro;
• profundidade dentro de 0,1%;
• profundidade dentro de 0,5%;
• profundidade dentro de 1%;
• preço esperado de execução para um tamanho definido.

3. Resiliência

A resiliência mede a velocidade com que a liquidez retorna depois de ser consumida.

Perguntas importantes:

• O spread volta a ficar estreito?
• As ordens são repostas?
• Com que velocidade a profundidade se recupera?
• O preço se estabiliza depois de uma grande operação?

4. Imediatismo

O imediatismo mede a velocidade com que uma ordem pode ser executada.

Um mercado altamente líquido normalmente permite executar rapidamente ordens comuns sem deterioração significativa do preço.

5. Estabilidade

A estabilidade avalia se a liquidez permanece disponível durante momentos de estresse.

Um livro forte em condições normais, mas que desaparece durante um movimento moderado, pode oferecer pouca liquidez na prática.

Seis cenários práticos do livro de ofertas

Cenário 1: spread estreito e livro profundo e equilibrado

Condições:

• spread permanece estreito;
• bids e asks possuem boa profundidade;
• liquidez é reposta;
• impacto da execução permanece limitado.

Interpretação: o mercado permite execução eficiente para ordens de tamanho comum.

Cenário 2: spread estreito, mas livro raso

Condições:

• spread parece atrativo;
• pouco volume está disponível nos melhores níveis;
• profundidade cai rapidamente depois do topo do livro.

Interpretação: ordens pequenas podem ser executadas de forma eficiente, mas ordens maiores geram slippage relevante.

Cenário 3: livro profundo, mas spread amplo

Condições:

• grandes ordens estão distantes do preço médio;
• pouca liquidez está disponível próxima ao mercado.

Interpretação: o volume total visível superestima a liquidez imediatamente disponível.

Cenário 4: forte desequilíbrio bid sem valorização do preço

Condições:

• bids visíveis superam os asks;
• compras agressivas continuam;
• o preço não sobe;
• bids são cancelados repetidamente.

Interpretação: a demanda visível pode ser menos confiável do que parece ou vendedores ocultos estão absorvendo os compradores.

Cenário 5: lado ask raso durante um short squeeze

Condições:

• liquidações de shorts aumentam;
• ofertas de venda são limitadas;
• spread se amplia;
• ordens de compra atravessam vários níveis.

Interpretação: compras forçadas podem provocar aceleração não linear do preço.

Cenário 6: grande ordem de venda é absorvida sem colapso

Condições:

• grandes vendas a mercado ocorrem;
• bids são repostos;
• preço mantém o suporte;
• spread se normaliza.

Interpretação: a demanda real é mais forte do que o livro estático sugeria inicialmente.

Checklist de liquidez do livro de ofertas

Antes de entrar em uma operação, verifique os seguintes pontos.

Spread

• Qual é o spread absoluto atual?
• Qual é o spread percentual?
• Está mais amplo do que o normal?
• Permanece estável?

Topo do livro

• Qual volume está disponível no best bid e no best ask?
• A ordem planejada é maior do que esse volume?
• Um dos lados está anormalmente raso?

Profundidade

• Qual é a profundidade dentro de 0,1%, 0,5% e 1%?
• Quantos níveis a ordem atravessará?
• A profundidade está equilibrada?

Slippage

• Qual é o preço médio estimado?
• A estimativa inclui taxas?
• Ordens concorrentes podem alterar o resultado?
• O slippage é aceitável para a estratégia?

Estabilidade

• Ordens estão sendo canceladas rapidamente?
• A liquidez desaparece em pequenos movimentos?
• O spread está aumentando?
• O livro está sendo atualizado normalmente?

Reposição

• Bids retornam depois de vendas?
• Asks retornam depois de compras?
• Um grande participante está absorvendo o fluxo?
• A quantidade exibida é reposta repetidamente?

Plataforma

• A liquidez está concentrada em uma exchange?
• O trader possui acesso a mercados mais profundos?
• Os preços estão alinhados entre exchanges?
• O par é direto ou sintético?

Condições de mercado

• Existe uma divulgação macroeconômica próxima?
• Liquidações estão aumentando?
• A volatilidade está subindo?
• A operação ocorrerá fora do horário mais ativo?

Escolha da ordem

• Uma ordem a mercado é necessária?
• Uma ordem limitada pode reduzir o impacto?
• A execução parcial é aceitável?
• A ordem deve ser dividida?

Erros comuns na análise do livro de ofertas

Erro 1: considerar volume de negociação igual a liquidez

Volume histórico não garante profundidade executável no presente.

Erro 2: analisar apenas o spread

Um spread estreito pode esconder um livro raso.

Erro 3: analisar apenas a profundidade total

Liquidez distante do preço atual não oferece execução imediata eficiente.

Erro 4: presumir que walls visíveis permanecerão

Ordens podem ser canceladas antes de o preço chegar até elas.

Erro 5: ignorar a reposição

A quantidade inicialmente exibida pode subestimar o volume que um participante realmente pretende executar.

Erro 6: utilizar o último negócio como preço esperado de execução

Uma ordem a mercado será executada contra ordens disponíveis e pode atravessar vários níveis.

Erro 7: ignorar a fragmentação entre exchanges

Liquidez em outra plataforma pode não estar imediatamente acessível.

Erro 8: comparar profundidade em dólares sem considerar a variação do preço

A profundidade em dólares pode subir apenas porque o ativo valorizou.

Erro 9: utilizar dados desatualizados

Atualizações rápidas tornam fotografias atrasadas pouco confiáveis.

Erro 10: presumir que o desequilíbrio prevê a direção

Bids e asks visíveis podem ser cancelados, absorvidos ou utilizados de forma enganosa.

Erro 11: executar ordens grandes durante risco de evento

Formadores de mercado podem se retirar justamente quando a liquidez é mais necessária.

Erro 12: ignorar taxas e custos de roteamento

Uma plataforma com spread menor ainda pode oferecer uma execução líquida pior depois de taxas e restrições de transferência.

Como a WallStreetHack.com utiliza dados de liquidez

Os dados do livro podem ajudar a classificar um mercado como:

• líquido e equilibrado;
• sustentado por bids;
• concentrado no lado ask;
• raso e instável;
• absorvendo fluxo agressivo;
• vulnerável a slippage;
• fragmentado entre plataformas.

Os dados do livro não devem ser utilizados como um sinal direcional isolado.

Uma avaliação estruturada de liquidez pode combinar:

• spread bid-ask;
• quantidade no topo do livro;
• profundidade acumulada;
• desequilíbrio do livro;
• reposição;
• volume executado;
• impacto no mercado;
• open interest de futuros;
• taxas de funding;
• clusters de liquidação.

A estrutura de análise é explicada na Signal Methodology.

Os cenários atuais podem ser consultados na página Signals.

Cenários concluídos, vencidos ou invalidados são documentados na Signal History.

Desenvolvedores que integram dados em tempo real devem consultar a API Documentation e os API Terms.

Uma implementação confiável precisa manter a sequência das atualizações e processar dados contínuos, em vez de depender de fotografias estáticas ocasionais.

Conclusão

A liquidez real do mercado de criptomoedas é a capacidade de executar uma ordem de tamanho definido sem alterar significativamente o preço.

Ela não pode ser medida apenas pelo volume diário.

Uma avaliação completa deve analisar:

• spread bid-ask;
• profundidade próxima ao preço atual;
• slippage esperado;
• impacto no mercado;
• reposição de ordens;
• comportamento de cancelamento;
• fragmentação entre plataformas;
• liquidez durante períodos de volatilidade.

Um spread estreito mostra que o melhor comprador e o melhor vendedor estão próximos em preço.

Ele não mostra qual volume existe atrás desses preços.

Uma grande profundidade visível mostra que ordens foram enviadas.

Ela não garante que permanecerão disponíveis.

O volume reportado mostra que operações aconteceram.

Ele não mostra se a próxima ordem poderá ser executada de forma eficiente.

A evidência mais forte de liquidez está na execução observada:

• spreads estreitos e estáveis;
• profundidade suficiente;
• slippage reduzido;
• reposição rápida;
• livros resilientes durante estresse.

O livro de ofertas não é uma previsão sobre a direção que o preço precisa seguir.

Ele é um mapa em tempo real dos preços atualmente oferecidos pelos participantes e uma estimativa constantemente atualizada da dificuldade de executar a próxima operação.

O trading de criptomoedas pode envolver spreads amplos, liquidez fragmentada, cancelamentos rápidos e slippage significativo.

Ordens a mercado e ordens stop podem ser executadas por preços muito diferentes do último valor exibido.

Antes de utilizar dados de profundidade, consulte o Crypto Trading and Signal Risk Disclosure.

Perguntas frequentes

O que é profundidade do livro de ofertas no trading de criptomoedas?

É a quantidade ou o valor acumulado das ordens limitadas de compra e venda dentro de uma faixa de preço definida.

O que é o spread bid-ask?

É a diferença entre o maior preço de compra ativo e o menor preço de venda ativo.

Ele representa parte do custo imediato de negociação.

Um spread estreito significa que o mercado é líquido?

Não necessariamente.

O spread pode ser estreito enquanto existe pouco volume disponível nos melhores preços.

Também é necessário analisar a profundidade e o slippage esperado.

O que é slippage no trading de criptomoedas?

É a diferença entre o preço esperado e o preço médio realmente obtido.

O slippage normalmente aumenta quando a ordem é grande em relação à liquidez disponível.

O que é impacto no mercado?

É a movimentação do preço causada pela própria ordem do trader.

Uma grande ordem pode consumir vários níveis e fazer outros participantes reajustarem ou cancelarem suas ordens.

O que é desequilíbrio do livro de ofertas?

É a comparação entre a liquidez visível dos lados bid e ask dentro de uma faixa selecionada.

Ele mostra onde a liquidez está concentrada, mas não prevê sozinho a direção do preço.

As walls podem ser falsas?

Grandes ordens podem ser canceladas antes da execução.

Alguns cancelamentos são parte de uma gestão de risco legítima.

Entretanto, ordens colocadas para criar profundidade falsa e canceladas antes da execução podem representar spoofing.

Qual é a diferença entre dados de Level 1 e Level 2?

Level 1 normalmente mostra apenas best bid e best ask.

Level 2 mostra quantidades agregadas em vários níveis e oferece uma visão mais ampla da profundidade.

Por que a liquidez desaparece durante a volatilidade?

Formadores de mercado enfrentam maior risco de estoque e seleção adversa durante movimentos rápidos.

Eles podem reduzir o tamanho das ordens, ampliar spreads ou cancelar cotações.

Onde os traders podem acompanhar cenários baseados em liquidez?

A WallStreetHack.com publica cenários estruturados na página Signals e explica na Signal Methodology como os dados de liquidez são incorporados à análise.